【中玻網(wǎng)】投入資金亮點(diǎn)

　　我們看好光伏玻璃行業(yè)在2018年維持價(jià)格堅挺，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈加速平價(jià)上網(wǎng)而出現價(jià)格普遍下跌的時(shí)候依然可以依靠玻璃去產(chǎn)能實(shí)現逆勢而上。

　　雙面雙玻組件將是未來(lái)的技術(shù)方向，帶來(lái)玻璃需求加速增長(cháng)。雙面雙玻組件對電池技術(shù)路線(xiàn)并沒(méi)有局限性，適用于單多晶各類(lèi)組件。17年底相關(guān)組件產(chǎn)能達到~13GW，但銷(xiāo)售量占比仍然較小。

　　主流組件廠(chǎng)商批量投產(chǎn)的意愿在加強，其中隆基已表示18年將增加3.5GW雙面雙玻產(chǎn)能，預測兩年后該類(lèi)組件成為其主流產(chǎn)品。

　　我們預測2020年滲透率可達到35%，2017~20年行業(yè)增長(cháng)21%，超過(guò)光伏新增裝機15%的復合增速。

　　環(huán)保助力玻璃供給側改變，帶動(dòng)價(jià)格回升。在環(huán)保趨嚴下，排污權監管升級，目前~40%的玻璃企業(yè)尚未拿到排污許可證，其中包括主流廠(chǎng)商彩虹新能源和河北金信，若未取得排污證則存在強制關(guān)停風(fēng)險。而我們認為去年光伏玻璃價(jià)格低位走勢或有人為壓低因素，在當前供需關(guān)系趨緊的環(huán)境下，價(jià)格已經(jīng)出現報復性反彈，過(guò)去2個(gè)月已上升4元/平方米至31元/平方米（上漲13%），考慮到全年中國光伏新增裝機或同比繼續維持55GW高位（大部分國家111GW）疊加供給收縮，我們認為2018年光伏玻璃價(jià)格將持續穩健表現，全年將至少保持平均31元的水平。

　　龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額將會(huì )不斷擴大，強者恒強：目前一線(xiàn)產(chǎn)能的毛利已經(jīng)恢復到35%~40%，大幅高于第二梯隊的15%~25%，在規模和技術(shù)上優(yōu)勢明顯（例如信義光能依托信義玻璃有強勁的原材料及能源集中購買(mǎi)能力）。同時(shí)相比其他光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，玻璃行業(yè)具備明顯先發(fā)優(yōu)勢，護城河來(lái)自規模、生產(chǎn)經(jīng)驗以及長(cháng)期且穩定的客戶(hù)關(guān)系，與光伏其他環(huán)節通過(guò)技術(shù)革新取代龍頭不同。龍頭公司擁有海外擴產(chǎn)能力，使得在國內新增產(chǎn)能受限制的情況下，加速擴大市場(chǎng)份額，同時(shí)享有更高毛利率（例如較低燃料成本），同時(shí)海外生產(chǎn)，在金額升值時(shí)，生產(chǎn)成本降低可部分抵消出口風(fēng)險。

　　估值與建議

　　行業(yè)增長(cháng)加速疊加供給側改變，帶來(lái)優(yōu)異的投入資金機會(huì )，我們認為目前市場(chǎng)僅考慮供給側改變，而忽略了行業(yè)面臨的成長(cháng)，特別是龍頭企業(yè)將進(jìn)一步擴大市場(chǎng)份額。初次覆蓋信義光能，給予推薦評級，目標價(jià)為港幣4.69元，基于分部估值法。

　　風(fēng)險

　　供給側改變執行力度差；原材料/燃料成本上漲快于預期。