【中玻網(wǎng)】福耀玻璃（600660）今天發(fā)布公告：公司擬在香港聯(lián)交所發(fā)行H股，籌集資金實(shí)施海外擴張。
　　
　　另有兩重要事項：向福耀玻璃（重慶）增資1800萬(wàn)美元；更換單獨董事：新增劉小稚（2005.11-2006.09曾任職公司總經(jīng)理、董事和副董事長(cháng)）和吳育輝為公司單獨董事。
　　
　　公司海外成長(cháng)分析詳見(jiàn)我們2012年8月3日發(fā)出的公司高層度研究報告《回歸價(jià)值創(chuàng )造》。
　　
　　點(diǎn)評：
　　
　　一、籌集資金投向更多傾向實(shí)施全部化戰略，修正市場(chǎng)對其成長(cháng)性的預期，邁向海外成長(cháng)新階段從目前披露的籌集資金用途看，主要集中在海外布局方面：在俄羅斯、美國或歐洲、美洲等地區建設汽車(chē)玻璃及浮法玻璃生產(chǎn)基地、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )；建立全部化研發(fā)及設計平臺；對公司現有業(yè)務(wù)進(jìn)行優(yōu)化和升級改造，推動(dòng)自動(dòng)化現代化；補充流動(dòng)資金，償還銀行貸款，優(yōu)化資本結構。
　　
　　公司目前海外配套比例市場(chǎng)份額偏低，僅5%左右，我們預估在可預見(jiàn)的時(shí)間內公司真實(shí)能開(kāi)拓的海外市場(chǎng)規模大約在100億金額左右。全部化運營(yíng)和產(chǎn)品結構升級作為公司的下一階段的戰略方向，從匹配的角度而言，可預見(jiàn)未來(lái)3-5年公司的資源投放將配臵于全部營(yíng)運管理的團隊、建設全部物流配送體系、研發(fā)團隊和項目，2011年以來(lái)公司聘請的董事和單獨董事中具有跨國公司管理和資本運作的有經(jīng)驗人士比例開(kāi)始上升也是伏筆。
　　
　　二、參考H股主流零部件公司13倍2013年預期市盈率計算籌集資金上限規模約40-50億元，預計較快于2014年中期至年末H股發(fā)行募資完畢。
　　
　　在符合H股上市地監管要求的較低流通比例前提下，公司發(fā)行的H股股數占發(fā)行后公司股份總數的比例不超過(guò)18%，并授予薄記管理人不超過(guò)本次發(fā)行H股股數15%的超額配售選擇權。如果按照目前公司20.02億的總股本來(lái)計算，較多發(fā)行4.39億股；如果考慮實(shí)施超額配售較高發(fā)行的股本數約為5.05億股，分別占目前總股本的比例約21.9%和25.2%。
　　
　　如果簡(jiǎn)單參考港股的相關(guān)零部件公司如信義玻璃（0868.hk）、敏實(shí)集團（0425.hk）的2013年預期市盈率13倍計算，相比目前A股（按照2013年市場(chǎng)一致預期的盈利）8.8倍市盈率，溢價(jià)約50%。若按照籌集資金的上限計算，募資總規模預計將達到40-50億元金額。
　　
　　如果不考慮特別的發(fā)行時(shí)間窗口，從向港交所遞交A1上市申請表格，來(lái)標志正式啟動(dòng)上市程序，考慮材料準備、審批聆訊、路演銷(xiāo)售的各自流程所需時(shí)間來(lái)看，較快大約需要10-15個(gè)月的時(shí)間，籌集資金真實(shí)到位估計較快要到2014年中期至年末。
　　
　　三、選擇股權融入資金的必要性探討？考慮到股本較高攤薄近25%，我們認為發(fā)行股權及在H股發(fā)行的必要性和緊迫性不強。
　　
　　公司目前的資本結構已很合理，且潛在融入資金能力較強：以公司2013年6月30日資產(chǎn)負債表來(lái)看，公司目前的資產(chǎn)規模138.2億元，資產(chǎn)負債率約51%。不考慮營(yíng)運性負債，公司有息負債（其中長(cháng)期借款5.49億元、應付債券3.99億元、短期借款21.23億元）規模約30.7億元，有息負債率約22%，經(jīng)營(yíng)性現金流較近3年平均在20億元左右，較近3年凈利潤15億元左右，每年的財務(wù)費用僅2.5億元，這還是在福耀重慶和俄羅斯項目同時(shí)進(jìn)行下的負債水平。
　　
　　如果考慮到福耀重慶的和俄羅斯項目投產(chǎn)對資產(chǎn)負債表和現金流量表的影響，我們認為公司潛在的可融入資金能力大約在40億元，公司目前的債務(wù)資金較低，平均成本大約在4%-5%。(公司發(fā)行的短期融入資金券的發(fā)行利率4.27%、2013年6月30日短期借款的加權平均年利率4.39%，長(cháng)期借款平均加權成本在4.46%；公司5年期中票的發(fā)行利率5.67%)，若考慮到海外投入資金的期限匹配，也可以考慮國開(kāi)行支持民營(yíng)企業(yè)的境外投入資金項目貸款?？紤]到公司穩健的投入資金風(fēng)格，整個(gè)投入資金過(guò)程應該是循序漸進(jìn)，且資金缺口仍未大到債權融入資金無(wú)法滿(mǎn)足：如果按照俄羅斯項目一期6.6億元/100萬(wàn)套汽車(chē)玻璃的投入資金規模來(lái)看，全部上600噸級左右浮法玻璃的生產(chǎn)線(xiàn)投入資金規模在1億歐元左右，如果在俄羅斯二期、美國基地兩條浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)建設，配合啟動(dòng)和營(yíng)運資金我們預估總的投入資金缺口大約6-7億美元左右的投入資金缺口。
　　
　　我們預期公司在可預見(jiàn)的時(shí)內仍不可能在海外進(jìn)行大規模的產(chǎn)能投入資金，充分利用現有的出口模式仍是重要選項。公司是B2B的汽車(chē)玻璃供應商，只需服務(wù)配套OEM認可，也無(wú)需通過(guò)港股上市擴大全部影響。