福耀玻璃：全部業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入收獲期
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【中玻網(wǎng)】業(yè)績(jì)高于預期福耀玻璃(13.70,0.270,2.01%)公布三季報，前三季度實(shí)現營(yíng)收97億，同比增長(cháng)3.6%，實(shí)現歸母凈利15.8億，同比增加17.3%，扣非歸母凈利15.4億，同比增加19.9%，超市場(chǎng)預期。
發(fā)展趨勢3Q毛利雖下滑但好于預期，匯兌損益大幅提升。受到行業(yè)拖累，3Q收入同比下降2.3%，由于三季度國內汽車(chē)市場(chǎng)下滑，3Q公司毛利41%，環(huán)比2Q略下滑1.8個(gè)點(diǎn)，好于市場(chǎng)預期。公司在二季度末及時(shí)調整財務(wù)操作，帶有美元匯入外部資產(chǎn)為公司三季度帶來(lái)2.6億的匯兌損益收入，體現了公司靈活準確的財務(wù)政策，公司財務(wù)政策的務(wù)實(shí)靈活有助于公司業(yè)務(wù)大部分國家化的進(jìn)程。
受益行業(yè)回暖以及天然氣價(jià)格的進(jìn)一步下降。9.30后相關(guān)部門(mén)減半征收車(chē)輛購臵稅，預計后期汽車(chē)行業(yè)增速有望逐步回升，國內汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量增速將有望回暖至10%左右。作為國內汽車(chē)玻璃龍頭企業(yè)，福耀將受益于下游整車(chē)銷(xiāo)售回升，此外，我們預計近期國內天然氣價(jià)格下調幅度有望達到20%~30%。根據我們測算，國內天然氣價(jià)格每次下降10%，公司毛利率將增加1.5個(gè)點(diǎn)，凈利增速將增加2.5個(gè)百分點(diǎn)左右。公司盈利增速將進(jìn)一步回升。
全部業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入收割期，穩健推動(dòng)業(yè)績(jì)增長(cháng)。美國汽車(chē)玻璃300萬(wàn)套將于今年年底投產(chǎn)，俄羅斯汽車(chē)玻璃二期也將于4Q16建成投產(chǎn)，新增200萬(wàn)套產(chǎn)能。目前福耀在美國已經(jīng)接手200萬(wàn)套訂單，我們相信美國工廠(chǎng)投產(chǎn)之后產(chǎn)能利用率和毛利都將持續向好，全部業(yè)務(wù)的擴張將成為公司未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)的主要動(dòng)力。
盈利預測我們維持公司2015E/2016E凈利潤預測為26.2億/31.5億，同比增速17.9%/20.4%。
估值與建議我們持續看好國內汽車(chē)行業(yè)回暖、天然氣價(jià)格下降以及全部業(yè)務(wù)逐漸投產(chǎn)帶來(lái)的多重業(yè)績(jì)驅動(dòng)力，我們維持公司2015e/2016eEPS分別為1.04和1.26元，維持福耀玻璃A股目標價(jià)22元，對應2016e17xPE，維持推薦。初次覆蓋福耀H股，給予推薦評級和22港幣目標價(jià)，對應2016e14xP/E。
風(fēng)險政策發(fā)生反應不達預期。
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