三鑫股份 具玻璃幕墻完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)
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2006年幕墻工程施工、幕墻玻璃制品、家電玻璃制品收入占比分別為76%、20%、3%，其中幕墻玻璃制品優(yōu)先滿(mǎn)足工程項目自用、剩余部分對外銷(xiāo)售。幕墻工程、幕墻玻璃、家電玻璃2006年毛利率分別為15%、26%、34%，幕墻工程施工因競爭激烈毛利率呈逐年下滑趨勢、幕墻玻璃因國外收入占比提升而造成毛利率有所提高。。
2005-2006年公司凈利潤同比增長(cháng)3.0%、9.9%，2006年幕墻工程施工、幕墻玻璃制品收入分別增長(cháng)5.9%、18.9%，家電玻璃制品2006年是靠前個(gè)收入年?？梢钥闯?，受制于行業(yè)渡過(guò)快速增長(cháng)期進(jìn)入穩定平穩發(fā)展階段、企業(yè)自身產(chǎn)能限制，近兩年公司成長(cháng)性較為緩慢。
憑借節能建筑幕墻技術(shù)被建設部評為全國首批“中國建設科技自主創(chuàng )新優(yōu)勢企業(yè)”稱(chēng)號，位列全國建筑幕墻前十名自主創(chuàng )新優(yōu)勢企業(yè)。根據中國建筑裝飾協(xié)會(huì )幕墻委員會(huì )資料顯示，公司經(jīng)營(yíng)規模和市場(chǎng)占有率連續多年位居國內建筑幕墻行業(yè)前三名，在點(diǎn)支式玻璃幕墻領(lǐng)域位居同行業(yè)靠前名。2006年公司在全國建筑幕墻行業(yè)的市場(chǎng)占有率約為2%。
未來(lái)增長(cháng)路徑主要來(lái)自于兩個(gè)方面：（1）原有業(yè)務(wù)的增長(cháng)，其中2006年末結轉在建未完工合同金額9.21億元，2007上半年新簽合同金額約為有5個(gè)億左右。家電玻璃制品2006年實(shí)現2613萬(wàn)元收入，預計2007年全年可實(shí)現約9000多萬(wàn)銷(xiāo)售收入；（2）140萬(wàn)平方米LOW-E節能玻璃生產(chǎn)項目、大亞灣三鑫節能幕墻產(chǎn)品生產(chǎn)項目?jì)蓚€(gè)IPO項目增量推動(dòng)。
預期2007-2009年凈利潤分別增長(cháng)26.1%、33.4%、38.2%，EPS分別為0.36元、0.48元、0.66元。我們認為公司2007PE合理估值區間為25-30倍，即合理價(jià)格為8.95-10.74元?？紤]到發(fā)行價(jià)20%左右折價(jià)效應，建議詢(xún)價(jià)區間為：7.16-8.59元。
考慮到新股首日效應和中小板目前估值普遍較高的事實(shí)：若2007PEG=1，則公司2007年P(guān)E可達到35.8倍；若類(lèi)同于建筑行業(yè)二級市場(chǎng)估值，公司2007年P(guān)E可達到44.9倍?；谀壳笆袌?chǎng)估值熱情和新股首日支撐，因此不排除首日二級市場(chǎng)股市情況到達12.81-16.08元的可能，即相當于2007年P(guān)E為35.8-44.9倍。
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