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福耀玻璃:2015年業(yè)績(jì)喜憂(yōu)參半,長(cháng)期增長(cháng)動(dòng)力猶存

2016-03-25 來(lái)源:中國建筑玻璃與工業(yè)玻璃協(xié)會(huì )

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中玻網(wǎng)】公司2015凈利潤同比增長(cháng)20%至26.1億元,符合我們預期,高于市場(chǎng)預期3%。公司每股派息0.75元,派息率高達72%。2015年公司面臨負面因素包括:國內業(yè)務(wù)受汽車(chē)行業(yè)增長(cháng)放緩影響,收入增長(cháng)6.4%,但高于汽車(chē)行業(yè)增速的3.2%,得益于公司市場(chǎng)份額擴張及高等產(chǎn)品占比上升。海外收入增長(cháng)4.1%,增速放緩受客戶(hù)生產(chǎn)車(chē)型切換周期的影響及大部分國家經(jīng)濟低迷影響。正面因素包括:高附加值產(chǎn)品占比上升至30%;公司在市場(chǎng)環(huán)境不利的環(huán)境下毛利率上升0.03個(gè)百分點(diǎn);成本控制得力,銷(xiāo)售費用率及財務(wù)費用率顯著(zhù)下降;金額相對美元貶值,令公司獲得近4.6億元的匯兌收益。
  
  海外生產(chǎn)2016啟動(dòng),2017-18有望快速發(fā)展
  
  海外戰略方面,公司在美國和俄羅斯分別形成300萬(wàn)套和100萬(wàn)套的產(chǎn)能,產(chǎn)品已于2015年完成當地產(chǎn)品認證,2016年開(kāi)始量產(chǎn)。海外項目為公司補充新的增長(cháng)動(dòng)力,有利于公司海外業(yè)務(wù)(含出口及海外生產(chǎn))重拾增長(cháng)動(dòng)力。由于海外工廠(chǎng)生產(chǎn)存在爬坡過(guò)程,預計2016年海外工廠(chǎng)產(chǎn)能利用率在55-60%,2017-18年將進(jìn)入海外生產(chǎn)進(jìn)入快速發(fā)展期。
  
  諸多有利因素支持業(yè)績(jì)增長(cháng)
  
  國內方面,購置稅減半政策令2016年中國汽車(chē)市場(chǎng)回暖,帶動(dòng)公司下游客戶(hù)的汽車(chē)產(chǎn)量。生產(chǎn)成本方面,2015年底實(shí)施的天然氣價(jià)格下調的正面影響在2016年得以體現,預計公司毛利潤率有望提升。產(chǎn)品結構來(lái)看,公司的海外市場(chǎng)產(chǎn)品毛利率比國內產(chǎn)品低約4.1個(gè)百分點(diǎn),主要因為海外產(chǎn)品的高附加值產(chǎn)品占比相對低,未來(lái)公司將改善海外產(chǎn)品的結構,公司的整體售價(jià)和毛利率還有上升的空間。公司對銀行貸款成本的議價(jià)能力強,再加上降息周期背景下,預計公司的財務(wù)成本還有下降的空間。
  
  盈利預測及估值
  
  下調2016-2017E凈利潤預測1.6%和1.7%,低于市場(chǎng)一致預期,以反映海外工廠(chǎng)開(kāi)辦費用以及公司在高等產(chǎn)品研發(fā)投入增加的影響??紤]到公司的龍頭地位,長(cháng)期增長(cháng)可見(jiàn)度高以及高派息率的優(yōu)勢,我們維持公司買(mǎi)入評級,維持目標價(jià)20.00港元,相當于14.5xFY16P/E,接近于全部汽車(chē)玻璃制造商平均估值水平(14.3xFY16P/E)。招商經(jīng)濟權益憑證(香港)有限公司
  
  

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