中國巨石:VS福耀玻璃,通往偉大之路
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【中玻網(wǎng)】維持“增持”評級,維持目標價(jià)15.11元。玻纖和玻璃制造屬于高溫連續生產(chǎn)的重資產(chǎn)行業(yè),巨石和福耀財務(wù)表現非常相似。我們認為巨石正在玻纖行業(yè)演繹福耀玻璃式的成長(cháng)路徑。我們預測2016年巨石業(yè)績(jì)增幅為60%,對應凈利近16億元,大幅高于WIND一致預期,公司價(jià)值被嚴重低估,未來(lái)有望估值業(yè)績(jì)雙升。維持2016-18年EPS0.65、0.77、0.92元,維持目標價(jià)15.11元,維持“增持”評級。
全世界較好高等的成本生產(chǎn)全世界高等的產(chǎn)品:福耀和巨石毛利率均顯著(zhù)超越同儕,發(fā)展初期兩者曾享人口紅利,現皆從勞動(dòng)密集成功轉型智能制造,巨石2007年至今產(chǎn)能翻倍增長(cháng)員工數卻下降近1000人(但技術(shù)人員數量翻倍),自動(dòng)化率和效率大幅提升;產(chǎn)品福耀除了汽車(chē)前擋玻璃外,開(kāi)發(fā)出附加值更高的全景天窗玻璃、HUD等產(chǎn)品;同樣,巨石從E6至E7、E8玻璃配方、關(guān)鍵技術(shù)浸潤劑實(shí)現打破、設備完全自產(chǎn)等,產(chǎn)品結構向高等風(fēng)電、汽車(chē)、航空拓展至世界高等。
產(chǎn)品賣(mài)到全世界,從生產(chǎn)端聚集到向客戶(hù)靠近。國外建廠(chǎng)實(shí)現綜合成本小于國內直接出口,戰略上向客戶(hù)靠近抓住廣大的海外需求(約是國內4倍);福耀從中國到歐洲再入北美,打開(kāi)成長(cháng)空間;巨石埃及二條線(xiàn)亦落地,2018年美國南卡線(xiàn)將建成,走出類(lèi)似擴張路線(xiàn)。
估值提升:實(shí)際控制人中建材改變此時(shí)正在提速,我們認為巨石或將成為新集團的復合材料/新材料整合平臺,進(jìn)一步打開(kāi)成長(cháng)空間。
風(fēng)險提示:海外建廠(chǎng)進(jìn)度和效果低于預期、原料成本大幅上升。
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