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經(jīng)濟權益憑證分析:信義玻璃盈利能力保持強勢

2017-04-20 來(lái)源:玻璃工業(yè)網(wǎng)

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中玻網(wǎng)】信義玻璃(0868)近期股市情況下跌,主要是過(guò)去3個(gè)月累積升22%而出現獲利回吐壓力,市場(chǎng)亦憂(yōu)慮國內房屋限購令開(kāi)始於二三線(xiàn)城市有蔓延之勢,或會(huì )影響建筑玻璃的需求。然而我們注意到玻璃產(chǎn)品的盈利能力仍繼續保持強勢,因為:1)浮法玻璃近期價(jià)格異常堅挺,雖然靠前季為傳統建筑淡季;2)主要原材料純堿的價(jià)格從1月初的高位顯著(zhù)回落;3)天然氣價(jià)格在經(jīng)過(guò)冬季的高峰期后應有向下調整的空間。

  更重要是,信義玻璃的主席李賢義及其家族自公司于2月28日公布業(yè)績(jì)后于市場(chǎng)以平均價(jià)每股7.11元累積增持了共1,380萬(wàn)股,涉資9,790萬(wàn)元,而此前李賢義及其家族亦于12月以平均價(jià)6.18元增持了1,460萬(wàn)股,涉資約9,020萬(wàn)元。這意味管理層對公司業(yè)務(wù)前景投下信心一票。

  稍作回顧,公司在2016年于收入按年升12%的背景下,盈利按年升52%至32.1億元(每股盈利0.83元)。毛利率按年大增9個(gè)百分點(diǎn)至36.3%(上半年:34.7%;下半年37.6%)。要注意是浮法玻璃的毛利率由2016年上半年的22.3%顯著(zhù)改善至下半年的31.2%,雖然下半年純堿和能源成本急升,但毛利率仍能環(huán)比改善,主要是受惠于浮法玻璃價(jià)格強勁的漲幅(下半年較上半年升18%)和生產(chǎn)效率提升所致。全年計,浮法玻璃的毛利率按年大升16個(gè)百分點(diǎn)至27.5%,而汽車(chē)玻璃建筑玻璃的毛利率分別按年升5個(gè)百分點(diǎn)及6個(gè)百分點(diǎn)至49.0%及39.9%。同時(shí),銷(xiāo)售及管理費用占銷(xiāo)售額的比率大致維持在14%,反映成本控制能力尚佳。

  浮法玻璃需求仍堅挺

  我們仍然對浮法玻璃行業(yè)的供需關(guān)系抱積較的看法,原因為:1)中國采取強而有力的環(huán)保措施,嚴厲打壓落后產(chǎn)能;2)浮法玻璃的需求往往落后于房地產(chǎn)銷(xiāo)售趨勢約9個(gè)月至12個(gè)月,因此浮法玻璃需求預期仍將保持堅挺。

  我們維持2017年的盈利預測為36.31億元(每股盈利0.93元),意味2017年每股盈利增長(cháng)13%。盈利預測乃建基于收入按年升12%,而汽車(chē)玻璃、建筑玻璃及浮法玻璃的毛利率分別為48.7%、39.0%及27.3%的假設,即公司2017年的綜合毛利率為35.4%,現價(jià)相當于7.3倍2017年市盈率及6.5%的預測股息率,其估值并不昂貴。因此,重申買(mǎi)入建議,12個(gè)月目標價(jià)維持于8.37元(昨天收市6.84元),仍基于9.0倍2017年市盈率。

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