【中玻網(wǎng)】事件:公司公布2012年半年報,上半年公司共實(shí)現營(yíng)業(yè)收入48.74億元,同比增長(cháng)4.65%;營(yíng)業(yè)利潤9.07億元,同比增長(cháng)4.65%,其中歸屬于母公司所有者凈利潤7.38億元,同比下降7.7%。毛利率38.80%,較上年同期增加1.73個(gè)百分點(diǎn),每股收益0.37元,略低于我們先前的預期。
　　
　　點(diǎn)評:汽車(chē)玻璃市場(chǎng)份額穩步增長(cháng),出口增速快于國內,利潤率提升受益原料價(jià)格下降與原片自配率提升
　　
　　汽車(chē)玻璃實(shí)現收入同比增長(cháng)9.3%,浮法玻璃收入同比增長(cháng)16.98%,內部抵消同比增長(cháng)52.5%,從區域來(lái)看,出口15億元,同比增長(cháng)11.36%,國內收入32億元,同比增長(cháng)8.18%。從毛利率看,受益原材料成本下降和玻璃原片的內供比例提高,汽車(chē)玻璃毛利率同比增加0.63個(gè)百分點(diǎn),浮法玻璃因產(chǎn)品價(jià)格下滑,毛利率下降了2.72個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　重慶萬(wàn)盛汽車(chē)級薄玻璃有利于提高原片內供比例,通遼浮法線(xiàn)放水停產(chǎn)
　　
　　2011年重慶萬(wàn)盛浮法玻璃靠前條生產(chǎn)線(xiàn)已經(jīng)投產(chǎn),有效地降低了成本,2012年4月18日重慶浮法第二條生產(chǎn)線(xiàn)點(diǎn)火,增強了對集團內部?jì)?yōu)異薄板汽車(chē)級浮法玻璃的供應能力.
　　
　　子公司福耀通遼因所生產(chǎn)的建筑用浮法玻璃市場(chǎng)價(jià)格下降而出現虧損。公鑒于對房地產(chǎn)及建筑市場(chǎng)的判斷,決定對通遼浮法玻璃一線(xiàn)于2012年7月初放水停產(chǎn),并對該生產(chǎn)線(xiàn)計提資產(chǎn)減值準備2054萬(wàn)元。
　　
　　行業(yè)景氣下滑期考驗公司運營(yíng)能力,利用低成本的直接融入資金工具實(shí)現價(jià)值創(chuàng )造
　　
　　公司業(yè)績(jì)低于預期的主要原因:一、工資和研發(fā)投入增長(cháng)過(guò)快,員工薪酬從1.19億元增長(cháng)24%至1.47億元,研發(fā)投入從0.87億元增長(cháng)16%至1.01億元,二、建筑級通遼線(xiàn)放水資產(chǎn)減值2054萬(wàn)元。
　　
　　應收賬款和存貨周轉天數保持平穩,保證了資金流的安全,2012年2月和6月分別成功發(fā)行了6億元票面利率為5.01%和6億元3.89%的短期融入資金券。
　　
　　優(yōu)化了融入資金結構,降低了資金成本。
　　
　　盈利預測與估值:公司未來(lái)3年的凈利復合增長(cháng)率為15%,維持“買(mǎi)入”評級
　　
　　短期來(lái)看,公司處于業(yè)績(jì)改善的拐點(diǎn):一方面,公司在中高等乘用車(chē)領(lǐng)域滲透率高達70%以上,需求端相對穩定;而成本端,與景氣度下滑非常大的建筑級浮法玻璃共用原材料價(jià)格大幅調整,公司面臨業(yè)績(jì)改善的拐點(diǎn)。
　　
　　我們預計公司2012、2013、2014年的每股收益分別為0.77元、0.96元、1.16元,按照2012年7月30日的收盤(pán)價(jià)7.48元計算,對應2012年、2013年、2014年的動(dòng)態(tài)市盈率分為10倍、8倍和6倍,未來(lái)3年的凈利復合增長(cháng)率為15%。目前公司現金流量充裕、低成本持續的融入資金能力較強、股息率高,所在市場(chǎng)競爭結構清晰,繼續維持“買(mǎi)入”的投入資金評級。
　　
　　風(fēng)險提示
　　
　　1.國內乘用車(chē)銷(xiāo)量大幅下滑
　　
　　2.出口市場(chǎng)低迷,鄭州福耀、俄羅斯項目進(jìn)展未按計劃進(jìn)行
　　
　　3.主要原材料價(jià)格反彈